南京银行、宁波银行：挑战世界最高估值？

宁波银行已经达到世界小银行最高估值水平，作为同规模同处江浙地区同时上市的银行，回报率接近。南京银行的估值相对来说低一些，特别是pb低，或许有投机机会。

    事项：昨日，南京宁波银行双双涨停。自上市首日以行业估值高限登陆市场之后，二银行强势上涨。

    07年业绩计算的pe、pb，宁波银行已经达到84倍、7.62倍，南京银行57倍、4.22倍。我们在最近的报告：《城商行投资策略－过好小日子，还是走上大舞台？》中提到，全球小银行估值、回报率分布更扩散，有比大银行更高的。小银行可以给更高的估值，其前提是指小银行会经营得更好，回报率更高。根据全球小银行的实证模型，pb与roa（总净产收益率）高度相关。根据当前二个小银行的1%左右的roa，及实证模型pb＝116.32＊roa＋0.8617,小银行的合理pb也就在2倍左右。

    当然，绝对不是所有的银行都严格按照这个公式来定股价，实际上偏离度高的也有几个，股市不是数学推理，有银行流通股票规模、市场心态、投机气氛、制度安排等有关（虽然这与分析师的基本面分析职能无关）。

    全球最高估值水平的小银行，pb最高的为8.1倍，是巴基斯坦的mcb银行，其roa、roe高达3.3%、47.1%，收入成本比仅19.8%，不良率仅0.33%，覆盖率达1350%，净利润增长率达256%。pb高于5倍的共有8家银行，他们来自俄罗斯（2个）、摩洛哥、巴基斯坦（2个）、克罗地亚、哈萨克斯坦、巴西。这些银行普遍的息差nim（利息净收入与生息资产之比）很高，有5家在4.7%－12.3%之间。

    全球小银行pe高于40倍的银行也有8家，其中三家pb高于5倍，是上文中提高的，其它银行一家是台湾的，二家是瑞士的，还有二家是阿根廷的。pe最高的是台湾的万泰银行cosmos bank taiwan，其市盈率高达132倍，从财务指标上看，倒不是因为好而pe高，而是业绩不佳，roe只有0.5%。除了pb高估值中也出现的三家银行，pe高的其它银行基本上业绩都不佳（roe在10%以下）。

    宁波银行已经达到世界小银行最高估值水平，作为同规模同处江浙地区同时上市的银行，回报率接近。南京银行的估值相对来说低一些，特别是pb低（当然与增资多增厚净资产有关），或许有投机机会，但要注意市场波动的风险。


    小银行要挑战世界最高估值？从好的方面来讲，高估值是对公司管理层的更高要求，是对公司未来的更高期望，市场将要求管理层资产质量稳定的前提下，以高回报率高增长率来回应这样的高估值。至于未来能否高增长高回报，小银行存在这种可能，但世界案例表明持续高增长主要依赖购并，并且小银行成为大银行费时达几十年。对这种未来“信则有，不信则无”。

    结论：南京银行似乎还有投机机会，但要注意市场风险。